牛客栈信心指数回归50荣枯线以上，封关后的海南在先行先试方面值得期待丨第一财经首席经济学家调研

摘要

2025年8月，第一财经研究院发布的“第一财经首席经济学家信心指数”为50.2，由上月的49.9上升至50荣枯线以上。经济学家们认为近期市场信心有所改善，外部不确定性仍存，未来经济发展仍需宏观政策的进一步支持。

兴业证券王涵认为，上半年经济运行稳中向好，但外部环境的不确定性仍存，内部也面临结构调整压力。

经济学家们对7月CPI同比预测均值为-0.2%，PPI同比预测均值为-3.3%，固定资产投资累计增速预测均值为2.8%，社会消费品零售总额同比增速预测均值为4.9%，工业增加值同比增速预测均值为6.0%。7月我国贸易顺差公布值为982.4亿美元。

民生银行温彬表示，随着暑期到来，居民出行、娱乐等相关服务消费较快增长，但汽车消费、住房消费回落，拖累社零增速。

他们预计7月金融数据将季节性回落，新增贷款预测均值为3499.2亿元，社会融资总量预测均值为1.5万亿，M2同比增速预测均值为8.2%。同时，他们认为8月LPR利率和存准水平调整的可能性较小。

兴业银行鲁政委表示，信贷方面，融资需求有待提振，7月信贷增速预计小幅回落。

2025年7月31日银行间外汇市场人民币汇率中间价为1美元对人民币7.1494元，经济学家们预计8月份人民币对美元中间价将维持相对平稳状态，8月底时中间价水平预计为7.1，同时，他们对年底人民币对美元汇率的预期也为7.1。

海南自由贸易港全岛封关运作将于2025年12月18日正式启动，首席经济学家们认为海南自贸港建设是我国实现高水平对外开放的重要样本，全岛封关运作是海南自贸港建设的标志性工程，未来海南将成为“零关税、低税率、简税制”的制度创新试验区。对封关后的海南在先行先试方面，经济学家们充满期待。

一、信心指数：8月信心指数为50.2

工银国际程实认为，得益于政策储备充足和市场信心进一步改善，2025年下半年中国经济有望延续“稳中有进、稳中向好”的态势，重点可聚焦三条主线。一是加快培育新质生产力，以科技创新牵引产业升级。二是激发内需潜力，推动以旧换新与服务消费扩容形成联动效应。三是强化风险防控与公平竞争，提升高质量发展的稳定性与可持续性。

中银证券管涛表示，今年全年实现5%左右的经济增长目标难度不大，但鉴于外部不确定性因素仍然较多，为巩固经济回升向好势头，宏观政策仍将保持支持性立场。现阶段，财政政策主要是用好用足存量政策空间，加快支出进度，加大支出强度，优化支出结构，强化惠民生取向，推动政府投资。货币政策主要是畅通货币政策传导机制，深化金融供给侧结构性改革，巩固和消化前期金融政策措施的成果。

兴业证券王涵认为，上半年经济运行稳中向好，但外部环境的不确定性仍存，内部也面临结构调整压力。考虑到我国经济展现出强大韧性，预计服务业对经济增长贡献率提升，消费市场趋于活跃，进出口保持增长，新动能持续成长。

长江证券伍戈表示，展望未来，供给约束强化或使整体价格趋缓的斜率得以边际修正，实际经济增速也将相应回落。在年度增长目标实现压力暂时不大的情形下，内生经济趋缓和总需求政策发力之间仍存时间差。价格预期的波动短期可能强于数量，但量价终将趋同。

二、物价：7月CPI同比预测均值为-0.2%，PPI同比预测均值-3.3%

经济学家们预计，2025年7月CPI同比增速将较国家统计局上月公布的数据（0.1%）有所下降，他们的预测均值为-0.2%。其中，工银国际程实、长江证券伍戈、摩根大通葛婷婷、环亚数字经济研究院李文龙和财通证券陈兴给出了最高预测值-0.1%，渣打银行丁爽给出了最低预测值-0.4%。

7月PPI同比增速的预测均值为-3.3%，稍高于国家统计局公布的上月值（-3.6%）。调研中，对7月PPI同比增速的预测最高值为-3.1%，来自中银证券管涛和毕马威蔡伟，最低预测值为-3.7%，来自环亚数字经济研究院李文龙。

财通证券陈兴表示，本轮反内卷和2015年时期供给侧不同，根本原因在于政策做法的差异，2015年采用“关停并转”的行政手段，对工业品价格（PPI）的拉动也是立竿见影。本轮反内卷是在统一大市场框架下，重塑市场竞争秩序，切断地方对企业的输血，是自下而上的举措，所以对价格拉动的效果相对温和。

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2025年6月最佳预测经济学家7月预测（CPI）：

连平：-0.2%

王涵：-0.3%

周雪：-0.2%

2025年6月最佳预测经济学家7月预测（PPI）：

鲁政委：-3.4%

王涵：-3.5%

周雪：-3.5%

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三、社会消费品零售总额：7月消费增速预测均值为4.9%

7月社会消费品零售总额同比增速预测均值为4.9%，稍高于上月4.8%的公布数据。其中，5.5%的最大预测值来自工银国际程实、渣打银行丁爽和瑞穗证券周雪，兴业证券王涵给出了最小预测值4.1%。

民生银行温彬表示，随着暑期到来，居民出行、娱乐等相关服务消费较快增长，但汽车消费、住房消费回落，拖累社零增速。他认为，从行业看，在假日效应带动下，铁路运输、航空运输、邮政、文化体育娱乐等行业商务活动指数位于60.0%以上高位景气区间，业务总量较快增长；租赁及商务服务、生态保护及公共设施管理等行业商务活动指数均位于扩张区间，旅游相关行业市场较为活跃。从主要商品看，年中冲量结束之后，车市进入休整期，但好于去年同期。7月1日至27日，全国乘用车市场零售同比增长9%，低于上月24%的同比涨幅；国内三次油价调整“一涨一跌一搁浅”，整体呈上涨态势，预计石油及制品类消费增速加快。拖累因素在于，7月30大中城市商品房成交面积环比回落，居住类相关消费增长预计将有所放缓。7月690亿元以旧换新补贴已经到位，但规模较上半年回落。因此，他预计7月社会消费品零售总额增速将较上月有所回落。

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2025年6月最佳预测经济学家7月预测（社会消费品零售总额同比）：

陆挺：4.3%

周雪：5.5%

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四、工业增加值：7月增速预测均值为6.0%

调研结果显示，7月工业增加值同比增速预测均值为6.0%，低于上月6.8%的公布数据。其中，渣打银行丁爽给出了最小值5%，环亚数字经济研究院李文龙给出了最大值6.9%。

兴业银行鲁政委表示，7月工业增加值有望维持强势表现。一方面，高频数据显示7月出口保持韧性，外需对生产仍有支撑。7月重点电厂煤炭日耗量同比转正至2.8%，铁路货运量同比涨幅明显走阔，表明生产经营较为活跃。另一方面，部分“反内卷”行业开工率小幅回落，7月汽车半钢胎开工率环比回落3.3个百分点，粗钢产量环比回落1.2%，水泥发运率环比回落0.9个百分点。综合来看，他认为工业增加值同比将较6月水平有所回落。

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2025年6月最佳预测经济学家7月预测（工业增加值同比）：

温彬：6.3%

周雪：6%

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五、固定资产投资增速：7月预测均值为2.8%

经济学家们对7月固定资产投资增速的预测均值为2.8%，与上月公布数据持平，其中，长江证券伍戈给出了最高值3.5%，瑞穗证券周雪和环亚数字经济研究院李文龙给出了最低值2.5%。

民生银行温彬预计1~7月固定资产投资累计同比将增长2.6%左右，低于1~6月的2.8%。基建投资方面，受部分地区持续高温、暴雨洪涝灾害等不利因素影响，7月建筑业施工有所放缓，商务活动指数录得50.6%，比上月下降2.2个百分点，弱于季节性表现。从先行指标看，沥青装置开工率均值为31.8%，较上月的31.2%有所回升。从资金来源看，用于投资项目的新增专项债发行3006亿元，基本持平于上月的3047亿元。总体来看，基建投资小幅回落。制造业投资方面，7月制造业企业生产经营活动预期为52.6%，较上月回升0.6个百分点；BCI企业投资前瞻指数为48.9%，较上月回落4.5个百分点。短期内企业补库存意愿仍较谨慎，加之利润增速承压、反内卷政策持续加力，预计制造业投资累计增速由7.5%回落至7.2%左右。房地产开发投资方面，7月高频数据显示，30个大中城市新房成交面积同比、环比降幅均较上月明显走阔，市场成交延续低位运行。从拿地看，100个大中城市土地成交面积环比转负、同比延续走弱态势，土地溢价率有所回升。从施工看，7月水泥价格继续环比下降，加之天气因素，预计施工增速或将继续回落。综合来看，预计房地产开发投资增速降幅或将扩大。

六、房地产开发投资：7月增速预测均值为-11.1%

调研结果显示，7月房地产开发投资累计增速的预测均值为-11.1%。参与调研的经济学家中，工银国际程实给出了最高值-10%，广开首席产业研究院连平和民生银行温彬给出了最低值-11.5%。

广开首席产业研究院连平表示，房地产市场持续下行是经济运行重要的影响因素，并将继续拖累经济增长。7月份，30个大中城市商品房成交面积环比（较6月份）下跌三分之一，当月同比下跌18%，跌幅较二季度扩大。受房地产投资下行影响，整体固定资产投资依旧维持低位。

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2025年6月最佳预测经济学家7月预测（房地产开发投资累计增速同比）：

蔡伟：-11.3%

程实：-10%

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七、外贸：7月贸易顺差公布值为982.4亿美元

海关总署最新公布的数据显示，今年前7个月，我国货物贸易保持向上向好势头，进出口总值25.7万亿元，同比增长3.5%，增速较上半年加快0.6个百分点。其中，对东盟、欧盟、非洲、中亚进出口分别增长9.4%、3.9%、17.2%、16.3%。以美元计，7月我国出口金额同比增长7.2%，增速较6月回升1.4个百分点；进口同比增长4.1%，涨幅较上月上升3.0个百分点，当月实现贸易顺差982.4亿美元。

财通证券陈兴表示，对等关税2.0出炉，欧盟和日韩等大经济体加征幅度均低于4月，多数经济体较4月变动不大或略降。中国关税暂缓，将再度展期三个月。此外，免税小包政策全部暂停，从中国扩至全球。还有其他条件，大经济体需承诺对美投资，购买能源品，并部分放开市场。而对于东南亚转口国如越南，额外加征40%的转口关税以针对我国。他预计7月出口或略有下行。其中，离港船只载重增速回落，中至美发货量增速下降。不过，传统转口地区东南亚港口停靠量同比增速上升。

八、新增贷款：7月预测均值为3499.2亿元

经济学家们预计，受季节因素影响，2025年7月新增贷款将由上月公布值（22400亿元）回落至3499.2亿元，调研中，最小值2000亿来自毕马威蔡伟、兴业银行鲁政委、兴业证券王涵和广开首席产业研究院连平，最大值6700亿来自中银证券管涛。

兴业银行鲁政委表示，信贷方面，融资需求有待提振，7月信贷增速预计小幅回落。从居民信贷来看，截至7月30日，预计7月一、二手房成交面积同比将录得-14.2%，其中30城商品房成交面积同比录得-21.4%，扩大到两位数跌幅，14城二手房成交面积同比录得-3.3%，增速转负，居民信贷需求随之回落。从企业贷款来看，6月工业企业资产回报率录得4.0%，工业企业盈利能力进一步回落，企业融资需求疲弱。他预计7月信贷同比少增，信贷增速回落。综合来看，7月新增贷款规模预计为2000亿元，对应的贷款同比增速为7.0%。

九、社会融资总量：7月预测均值为1.5万亿元

调研结果显示，7月社会融资总量预测均值为1.5万亿元，低于央行公布的6月数据（4.2万亿元）。其中，中银证券管涛给出了最大预测值1.9万亿元，财通证券陈兴给出了最小预测值0.9万亿元。

十、M2：7月增速预测均值为8.2%

经济学家们预计，7月M2同比增速较央行公布的6月水平（8.3%）下降至8.2%。

兴业银行鲁政委认为，M2方面，7月央行延续了较为宽松的货币政策立场，7月底逆回购余额超过2万亿元，MLF与买断式逆回购分别加量续作，合计净投放4000亿元，7月DR007中枢较6月小幅回落6bp，表明7月市场流动性较为宽松。综合来看，他预计7月M2同比将与前月持平。

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2025年6月最佳预测经济学家7月预测（M2增速同比）：

陈兴：8.4%

葛婷婷：8.2%

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十一、利率&存款准备金率：预计2025年8月大型金融机构存准水平变化的可能性较小

本次调研中，有10位首席经济学家给出了LPR利率水平和大型金融机构存准水平的预测，他们认为月内这些指标调整的可能性较小。

十二、汇率：2025年8月底人民币对美元中间价预期均值为7.1

中国人民银行授权中国外汇交易中心公布，2025年7月31日银行间外汇市场人民币汇率中间价为1美元兑人民币7.1494元，经济学家们预计8月份人民币对美元中间价将维持相对平稳状态，他们对8月底时中间价的预测均值为7.1，同时，他们对年底人民币对美元汇率的预期也为7.1。

十三、官方外汇储备：7月末预测均值为33064.6亿美元

国家外汇管理局公布的2025年6月末我国外汇储备规模为33174亿美元，较5月末上升322亿美元，经济学家们预计7月末这一数据将有所下降，可能会降至33064.6亿美元。

民生银行温彬表示，从经济基本面来看，7月份，美国经济温和走弱，通胀略超预期；从贸易谈判进展来看，美国陆续与主要贸易伙伴达成协议，普遍上调全球对等关税。基于对未来高通胀的预期以及表现尚佳的经济数据，美联储再度推迟降息，美元走高，全球资产价格涨跌不一。汇率方面，7月份，美元指数上涨3.4%，重回100点上方，非美货币集体贬值，日元、欧元、英镑兑美元分别下跌4.5%、3.2%、3.8%，由于外储以美元计价，非美货币升值增加了经汇率折算后的外汇储备规模。资产价格方面，10年期美债收益率上涨13个基点至4.37%，债券下跌对外汇储备形成拖累。受美国与各方关税协议陆续落地且好于预期、美股科技板块财报亮眼等因素影响，美股延续强势上涨，7月份美国标普500指数上涨2.2%，美日关税协议达成带动日经指数上涨1.4%，股市高涨对外储形成支撑。综合考虑资产价格变化与汇率波动影响，他预计7月末外储环比下降200亿美元至32974亿美元。

十四、政策

毕马威蔡伟认为，7月以来，政策在总量与结构上迎来新一轮布局。对于总量政策，未来财政方面将有三点发力方向，一是将继续加快专项债以及超长期特别国债的发行使用，预计到三季度末基本完成今年剩余额度发行，并确保资金尽快转化为实物工作量，形成有效投资拉动。二是适时新设政策性金融工具，补充重大项目建设资本金。三是中央财政还有比较大的举债和赤字提升空间，四季度还可能进一步提升赤字率和增发超长期特别国债，做好“十四五”收官并向“十五五”平稳过渡。增量财政资金的投放时点以及规模或将决定下半年经济企稳的节奏与上行空间。货币方面，年内依然有降准降息的空间，为积极财政政策提供流动性配合，并促进社会综合融资成本进一步下行，时点可能在三季度末或四季度。

广开首席产业研究院连平表示，在政策层面，下半年更加积极的财政政策工作重点将集中于政府债券的发行与使用上，尤其是国债发行节奏将持续加快，追加“两重”“两新”、基建、科创等领域的财政支持资金，以及用于支持减税降费及退税政策实施。货币政策将保持适度宽松基调，加大调控强度，通过逆回购、MLF等总量工具加大流动性投放，保持流动性充裕；必要时有望再度降准、降息，推动社会综合融资成本稳步下行，为政府债券的集中大规模发行以及信贷投放提供宽松的金融环境。新型政策性金融工具、养老与服务消费再贷款等各项结构性货币政策工具将持续发挥其独特优势，更具针对性地支持科技创新、提振消费、小微企业、稳定外贸等重点领域与薄弱环节。

十五、宏观经济热点问题

近日，国务院新闻办公室在北京举行新闻发布会，会上宣布，海南自由贸易港全岛封关运作将于2025年12月18日正式启动。首席经济学家们认为海南自贸港的建设是我国实现高水平对外开放的重要样本，全岛封关运作是海南自贸港建设的标志性工程，未来海南将成为“零关税、低税率、简税制”的制度创新试验区，推动从传统要素开放向制度型开放转变，构建与国际高标准规则相衔接的开放体系，增强吸引全球资源要素的能力。对于封关后的海南在先行先试方面，经济学家们充满期待。

环亚数字经济研究院李文龙认为，海南封关是中国高维度改革开放的战略型“开放沙盒”，将对全国高水平开放和制度创新产生深远影响。一是金融开放突破，开展本外币合一跨境资金池试点，探索离岸人民币债券市场建设；推动数字货币跨境支付应用场景与RWA应用创新。二是数据要素市场化，建立国际数据交易平台，试点数据跨境流动“白名单”制度，探索“数据海关”监管模式，平衡安全与开放需求。三是治理体系改革，推行“承诺即入制”极简审批向全领域扩展，建立与国际仲裁规则衔接的争议解决机制。

兴业证券王涵认为，海南封关及自贸港的建设将推动贸易自由化便利化，吸引全球要素集聚，为全国提供制度创新经验，促进我国与国际经贸规则对接，推动双循环战略实施，提升我国在全球经济治理中的地位。未来海南先行先试的过程中，希望能在以下方面有所突破：在金融开放上，试点跨境资产管理、数字货币应用等；在数据流动方面，探索国际规则，推动数据要素市场化；在绿色经济领域创新制度，开发碳金融产品；在科技创新上，构建协同生态，建立国际联合实验室等，全方位提升海南在各领域的先行先试水平，发挥示范引领作用。

毕马威蔡伟表示，对海南封关后在先行先试方面的期待主要包括以下四个方面：一是在金融开放创新上，围绕多功能自由贸易账户和跨境资金集中运营中心等创新实践，探索开展跨境资产管理业务，推动人民币国际化和数字货币的应用。二是在数据跨境流动上，进一步优化数据出境管理负面清单，建立分级分类管理规则，并积极培育发展数字贸易新业态。三是在税制改革上，进一步完善简税制、低税率的安排，提升政策的普惠性，更有效地降低国内企业获取国际资源的成本；并持续优化加工增值规则，比如将研发设计纳入加工增值范围，从而吸引更多中高端制造环节落户海南，形成更完整的产业链集群，提升在全球价值链中的地位。四是在贸易便利化上，深化“零关税”商品清单应用，推动更多商品纳入“零关税”范围；利用大数据、人工智能等新兴技术建设高效、透明、便捷的智慧口岸，进一步提高通关便利化水平。

中银国际管涛认为，全岛封关运作是海南自由贸易港建设的标志性工程，彰显了我国坚定不移扩大高水平开放的决心和信心。由于海南自贸港强调的是制度型开放，是我国对外开放的新高地，可以充分试验高水平开放举措，加快推进国内规则、规制、管理、标准和国际接轨。

工银国际程实表示，海南自由贸易港全岛封关运作的正式启动，是中国高水平对外开放的重要突破，封关后的海南肩负“先行先试”使命，制度集成创新有望持续深化，“两个基地、两个枢纽、两个网络”将助力其成为联通国内国际的重要枢纽，围绕“4532”产业战略构建特色现代产业体系，在服务贸易、数字经济、金融开放等领域加快与国际接轨，打造中国新时代对外开放的重要门户。

财通证券陈兴表示，封关后，海南在多个领域有望先行先试。在贸易自由化方面，期待海南进一步扩大“零关税”商品范围，推动货物贸易和服务业开放，打造更优的投资环境。在金融创新方面，期待海南开展跨境人民币结算便利化试点，推动人民币国际化。在数字经济方面，期待海南建设国际数据中心，探索跨境数据流动试点，推动数字贸易发展。在生态环保方面，期待海南探索碳排放权交易，推动绿色发展。在社会治理方面，期待海南建立与国际接轨的法律服务体系，提升社会治理国际化水平。

本期“第一财经首席经济学家月度调研”14位经济学家名单（按拼音顺序排列）：

蔡伟：毕马威中国经济研究院院长

陈兴：财通证券宏观首席分析师

程实：工银国际研究部主管、董事总经理、首席经济学家

丁爽：渣打银行大中华区首席经济学家

葛婷婷：摩根大通大中华区经济学家

管涛：中银证券全球首席经济学家

李文龙：环亚数字经济研究院首席经济学家

连平：广开首席产业研究院院长兼首席经济学家

鲁政委：兴业银行首席经济学家

陆挺：野村证券中国首席经济学家

王涵：兴业证券首席经济学家